Bitcoin se nalazi u području oko 84.000–86.000 dolara, dok se tržište priprema za jednu od najvećih kvartalnih expiracija Bitcoinovih opcija ove godine. U petak, 25. rujna, na Deribitu istječe približno 16 milijardi dolara Bitcoinovih opcija. Zajedno s Ethereumovim opcijama ukupna vrijednost ugovora koji istječu doseže oko 18 milijardi dolara.
Sama veličina ovog događaja privlači pažnju, ali njegov značaj nije u tome što će se 16 milijardi dolara odjednom pojaviti kao kupovni ili prodajni nalog. Važnije je što će istekom velikog broja opcija nestati dio tržišne strukture koja je posljednjih tjedana utjecala na način na koji market makeri hedžiraju svoje pozicije. Zbog toga bi petak mogao predstavljati svojevrsni reset tržišta derivata.
Gotovo 16 milijardi dolara Bitcoinovih opcija
Prema podacima dostupnima uoči isteka, na petak se odnosi oko 15,9 milijardi dolara Bitcoinovih opcija, što predstavlja približno 37 posto ukupnog Bitcoinovog otvorenog interesa na Deribitu. Istodobno istječe još oko 2,1 milijardu dolara Ethereumovih opcija. Brojke se mogu razlikovati ovisno o trenutku kada se podaci promatraju jer se otvorene pozicije stalno mijenjaju. Zbog toga je preciznije govoriti o expiraciji od oko 16 milijardi dolara, nego o potpuno fiksnom iznosu.
Struktura Bitcoinovih opcija pritom je izrazito nagnuta prema call opcijama. Deribitovi podaci koje prenosi CoinDesk pokazuju oko 9,4 milijarde dolara call opcija, dok je omjer put/call otvorenog interesa oko 0,69. Oko 55 posto vrijednosti call pozicija koje istječu trenutačno je u novcu, odnosno in the money. To pokazuje da je značajan dio tržišnog pozicioniranja vezan uz više cijene Bitcoina, ali samo po sebi ne predstavlja pouzdanu prognozu buduće cijene.
Što su call i put opcije
Za razumijevanje događaja potrebno je najprije objasniti što zapravo predstavljaju opcije. Call opcija kupcu daje pravo, ali ne i obvezu, da kupi Bitcoin po unaprijed određenoj cijeni, koja se naziva strike cijena. Put opcija daje pravo prodaje Bitcoina po određenoj strike cijeni. Primjerice, ako postoji veliki broj call opcija sa strikeom od 90.000 dolara, to znači da se na toj razini nalazi velik broj otvorenih ugovora koji daju izloženost kretanju Bitcoina iznad tog praga. Ali to ne znači da svi vlasnici tih opcija jednostavno očekuju Bitcoin na 90.000 dolara.
Opcije se koriste za različite strategije, uključujući zaštitu postojećih ulaganja, kombiniranje više opcija i market-making. Zato se podaci o callovima i putovima ne smiju tumačiti kao jednostavno glasanje tržišta o budućem smjeru Bitcoina.
Što je open interest
Open interest, odnosno otvoreni interes, označava broj odnosno nominalnu vrijednost još uvijek otvorenih opcijskih ugovora. To nije isto što i volumen trgovanja. Veliki open interest pokazuje da se na određenoj expiraciji i određenim strikeovima nalazi mnogo otvorenih pozicija, ali ne govori nužno tko je u konačnici izložen rastu, a tko padu. Još važnije, jedna opcijska strategija može sadržavati više različitih ugovora. Zbog toga jednostavno zbrajanje callova i putova ne daje potpunu sliku stvarnog rizika sudionika.
Zašto market makeri uopće utječu na Bitcoin
Velik dio priče oko ove expiracije odnosi se na hedžiranje. Market maker je sudionik koji osigurava likvidnost na tržištu tako što kontinuirano nudi cijene po kojima je spreman kupiti ili prodati određeni instrument. Ako market maker ima veliku izloženost prema opcijama, ne želi nužno preuzeti sav rizik promjene cijene Bitcoina. Zato može istodobno trgovati Bitcoinom, futuresima ili drugim instrumentima kako bi neutralizirao dio rizika. Taj proces nazivamo hedžiranjem. Kako se Bitcoin kreće, mijenja se i potreba za tim hedžiranjem. Tu na scenu dolazi jedan od najvažnijih pojmova za razumijevanje trenutačnog tržišta – gamma.
Što je gamma
Gamma pokazuje koliko se brzo mijenja delta opcije kada se mijenja cijena Bitcoina. Delta pojednostavljeno govori koliko bi se vrijednost opcije trebala promijeniti ako se Bitcoin pomakne za određeni iznos. Gamma pokazuje koliko se ta delta mijenja. To je važno jer market maker ne mora samo jednom napraviti hedž.
Kako se Bitcoin kreće, njegova izloženost se mijenja i potrebno je ponovno prilagođavati hedž. Ako je tržište u pozitivnom gamma režimu, hedžiranje market makera može djelovati kao amortizer kratkoročnih pomaka.
Pojednostavljeno: Bitcoin raste → market maker može prodavati dio hedža. Bitcoin pada → market maker može kupovati dio hedža. Takvo ponašanje može smanjivati kratkoročnu volatilnost. U suprotnom, kod negativne game hedžiranje može pojačavati postojeći smjer kretanja. Aktualne analize tržišta smještaju Bitcoin prije expiracije u područje pozitivne game, zbog čega se dio trenutačne stabilnosti može povezati upravo sa strukturom opcijskog tržišta.
Zato mirno tržište ne mora značiti manji rizik
Bitcoinovo relativno mirno trgovanje posljednjih dana lako može ostaviti dojam da je tržište postalo stabilnije. Međutim, dio te stabilnosti može biti posljedica načina na koji market makeri trenutačno hedžiraju velike opcijske pozicije. To je važna razlika. Ako određeni tržišni mehanizam privremeno smanjuje volatilnost, njegovo uklanjanje ne znači automatski da će Bitcoin pasti ili porasti. Znači da se uvjeti u kojima se cijena kreće mogu promijeniti. Deribitov CEO Luuk Strijers upozorio je upravo na mogućnost da nakon isteka hedžiranje i gamma efekti oslabe, čime bi se kratkoročna volatilnost mogla povećati, a raspon trgovanja ponovno prilagoditi.
Max pain je oko 75.000–78.000 dolara
Još jedan često spominjan pojam prije velikih expiracija je max pain. Max pain predstavlja teorijsku cijenu pri kojoj bi ukupna isplata po otvorenim opcijama bila najmanja. Za rujansku Bitcoinovu expiraciju trenutačne procjene kreću se približno oko 75.000–78.000 dolara. CoinDesk, pozivajući se na Deribit, navodi 75.000 dolara, dok drugi aktualni podaci temeljeni na Deribitovu tržištu pokazuju 78.000 dolara. Razlika nije neobična jer se otvorene pozicije mijenjaju sve do expiracije. Ali još je važnije razumjeti što max pain nije.
To nije:
- ciljna cijena Bitcoina,
- tehnička podrška,
- prognoza budućeg kretanja,
- niti razina prema kojoj Bitcoin mora doći prije isteka.
Ako Bitcoin trenutačno vrijedi oko 85.000 dolara, nema nikakvog mehaničkog pravila prema kojem bi morao pasti prema 75.000 ili 78.000 dolara. Max pain samo opisuje jednu karakteristiku postojeće raspodjele opcijskih pozicija.
Gdje se nalaze važne strike razine
Podaci o otvorenom interesu pokazuju značajne pozicije na više različitih strikeova. Posebno se ističu područja oko 85.000, 90.000 i 100.000 dolara, dok je najveći pojedinačni strike po kombiniranoj količini call i put ugovora oko 70.000 dolara. Neki modeli tržišne game najveću call koncentraciju smještaju još više, oko 95.000 dolara. To je dobar primjer zašto nije dovoljno pogledati samo jednu brojku. Opcijsko tržište nije jednostavna ljestvica na kojoj svaka razina predstavlja prognozu cijene. Riječ je o velikom broju međusobno povezanih pozicija.
Što se događa kada opcije isteknu
Na Deribitu Bitcoinove opcije istječu u 08:00 UTC. To je u Hrvatskoj 10:00 ujutro 25. rujna. Za konačni obračun Deribit koristi vremenski ponderirani prosjek, odnosno TWAP (time-weighted average price), svog Bitcoin indeksa tijekom posljednjih 30 minuta prije isteka, od 07:30 do 08:00 UTC. Nakon isteka ti ugovori više nisu dio otvorenog interesa za tu expiraciju. Dio trgovaca može prije isteka zatvoriti pozicije, dok ih drugi mogu rolati, odnosno prebaciti iz rujanskog isteka u neki kasniji datum. Time se mijenja raspodjela rizika na tržištu. Zato je korisnije promatrati 25. rujna kao reset postojeće opcijske strukture, a ne kao jedan događaj koji bi sam po sebi trebao izazvati određeni smjer cijene.
Petak donosi i druge važne tržišne događaje
Expiracija opcija nije jedini događaj koji bi mogao utjecati na Bitcoin u petak. Nakon Deribitova obračuna slijede i američki gospodarski podaci, dok se kasnije tijekom dana odvija i podmirenje rujanskih Bitcoin futuresa na CME-u. To znači da će se tijekom istog dana promijeniti više elemenata tržišne strukture. Zbog toga bi eventualno povećanje volatilnosti nakon expiracije bilo pogrešno automatski pripisati samo opcijama.
Što je najvažnije pratiti nakon expiracije
Nakon što se rujanske opcije podmire, nekoliko će podataka biti posebno korisno. Prvi je novi open interest. Važno je vidjeti na kojim će se strikeovima koncentrirati sljedeće velike pozicije. Drugi je implied volatility, odnosno očekivana buduća volatilnost ugrađena u cijene opcija. Treći su spot tržište i stvarna potražnja za Bitcoinom. Ako se nakon isteka pojavi snažna kupnja na spot tržištu, ona može imati veći utjecaj na cijenu nego prethodna opcijska struktura. Ako se, s druge strane, pojavi snažan prodajni pritisak, nestanak dosadašnjih hedžova može promijeniti način na koji tržište na njega reagira. Zato se nakon petka ne treba fokusirati samo na to je li Bitcoin iznad ili ispod jedne određene opcijske razine. Važnije je vidjeti kakva se nova struktura formira nakon isteka.
Što ovo znači za ulagače
Za dugoročnog ulagača najveća poruka nije da Bitcoin u petak mora dosegnuti određenu cijenu. Velika expiracija prije svega pokazuje koliko su derivati postali važni za kratkoročno kretanje Bitcoina. Posebno je važno ne zamijeniti nisku trenutnu volatilnost za nizak rizik. Ako tržište nekoliko dana miruje, trgovci koji koriste financijsku polugu mogu biti skloni povećati veličinu svojih pozicija. No promjena hedžiranja, novi makroekonomski podatak ili nagli pomak likvidnosti mogu brzo promijeniti situaciju. Za ulagača bez poluge sama expiracija zato nije razlog za donošenje zaključka o budućem smjeru Bitcoina. Ona je prije svega događaj koji mijenja strukturu tržišta.
Bitcoin nakon petka ulazi u novu fazu opcijskog tržišta
Gotovo 16 milijardi dolara Bitcoinovih opcija koje istječu 25. rujna predstavlja jednu od najvećih kvartalnih expiracija godine. Otvoreni interes pritom je izrazito koncentriran na call strani, s približno 9,4 milijarde dolara call opcija, dok se max pain nalazi znatno ispod trenutačne cijene, oko 75.000–78.000 dolara. Međutim, nijedan od tih brojeva ne predstavlja samostalnu prognozu cijene. Najvažniji dio priče nalazi se u hedžiranju i gammi. Dok postoje velike opcijske pozicije, aktivnosti market makera mogu utjecati na kratkoročnu volatilnost. Nakon isteka taj se dio tržišne strukture mijenja. Zato je 25. rujna bolje promatrati kao reset nego kao signal za kupnju ili prodaju. Bitcoin može nakon expiracije nastaviti rasti, konsolidirati se ili krenuti u suprotnom smjeru. O tome neće odlučiti jedan max-pain broj niti sama činjenica da je 16 milijardi dolara opcija isteklo. Mnogo će važnije biti gdje se formiraju nove opcijske pozicije, kako se mijenja volatilnost i, prije svega, postoji li stvarna spot potražnja koja može održati kretanje Bitcoina nakon što nestane dio hedžiranja povezanog s rujanskim opcijama.
Zapratite nas na EtherX – socijalna društvena mreža napravljena od Kriptoentuzijasti
🧠 Kripto nije igra sreće, već proces učenja, discipline i donošenja odluka na temelju činjenica, a ne emocija. Tržište će uvijek nuditi prečace, brzu zaradu i glasne narative – ali dugoročno opstaju oni koji razumiju što rade i zašto to rade. Ako želiš biti ispred mase, prestani slijediti buku i počni graditi znanje. Edukacija nije trošak – ona je investicija. Ako ti je ovaj članak bio koristan, podijeli ga i pomozi nam širiti kvalitetne informacije. Kriptoentuzijasti postoje kako bi znanje bilo jače od hypea. 🚀
