Stablecoini u kriptoekosustavu: Sigurnost, regulacija i geopolitički rizici

Što su stablecoini i zašto su važni

Stablecoini su digitalni tokeni dizajnirani da zadrže stabilnu vrijednost, najčešće vezanu uz američki dolar. U svijetu u kojem su kriptovalute poznate po svojoj volatilnosti, stablecoini predstavljaju sidro stabilnosti, služe kao sredstvo razmjene, pohrane vrijednosti i osnovica za većinu transakcija u decentraliziranom financijskom sustavu (DeFi). Njihova uloga u kriptoekosustavu je toliko kritična da destabilizacija jednog od vodećih stablecoina može imati razorne posljedice na cijelo tržište.

Glavni modeli stablecoina

Stablecoini u kriptoekosustavu. Stablecoini poput USDT (Tether), USDC (Circle), DAI (MakerDAO) i nekoć UST (Terra) predstavljaju različite pristupe rješavanju problema stabilnosti vrijednosti u digitalnom okruženju. Svaki model dolazi s vlastitim kompromisima u pogledu decentralizacije, transparentnosti, regulatorne usklađenosti i rizika. Za razumijevanje njihova utjecaja na tržište ključno je razlučiti mehanizme koji ih podupiru i pravne okvire unutar kojih posluju.

USDT (Tether)

USDT je najduže prisutan i najkorišteniji stablecoin na tržištu. Izdaje ga tvrtka Tether Ltd, koja je povezana s kripto mjenjačnicom Bitfinex. Cilj USDT-a je osigurati jednostavno i brzo sredstvo razmjene koje ima vrijednost vezanu uz američki dolar.

Tether je često bio na meti regulatora i kritika zbog nedostatne transparentnosti. Njihove rezerve uključuju mješavinu gotovine, obveznica, korporativnih vrijednosnih papira i drugih instrumenata. Iako Tether sada redovno objavljuje izvještaje o rezervama, te revizije nisu uvijek u potpunosti neovisne i auditirane prema najvišim financijskim standardima.

Unatoč tome, USDT ostaje najrasprostranjeniji stablecoin u pogledu volumena trgovanja i prihvaćenosti na burzama, posebice onima izvan SAD-a, poput onih u Aziji. Stablecoini u kriptoekosustavu.

USDC (USD Coin)

USDC izdaje tvrtka Circle u partnerstvu s Coinbaseom, unutar konzorcija pod nazivom Centre. U usporedbi s Tetherom, USDC je razvijen s jasnim naglaskom na regulatornu usklađenost, transparentnost i institucionalno prihvaćanje.

Rezerve USDC-a se u potpunosti sastoje od gotovine i kratkoročnih američkih državnih obveznica, a redovito ih revidira renomirana revizorska kuća Deloitte. Svaki USDC token navodno je poduprt 1:1 s američkim dolarom koji se nalazi na verificiranim bankovnim računima.

USDC je izuzetno popularan među američkim i europskim DeFi projektima, ali i među institucionalnim ulagačima jer je regulatorno prihvatljiv i izgrađen po načelima usklađenosti s financijskim zakonodavstvom.

DAI (MakerDAO)

DAI je decentralizirani stablecoin koji pokreće MakerDAO protokol na Ethereum mreži. Za razliku od USDT-a i USDC-a, DAI ne izdaje centralizirana kompanija, već pametni ugovori i autonomna zajednica korisnika koji upravljaju sustavom putem DAO mehanizma.

Vrijednost DAI-a je vezana uz dolar, ali njegova stabilnost se osigurava pomoću višestruko kolateraliziranih pozicija. Korisnici mogu zaključati kriptovalute poput ETH ili wBTC kao zalog u pametnim ugovorima i na temelju toga izdati DAI. Ovaj model koristi koncept “overcollateralization”, što znači da se mora zaključati više vrijednosti nego što se izdaje u DAI-u (npr. 150% kolaterala).

Iako je tehnički decentraliziran, značajan dio kolaterala DAI-a čini USDC, što u praksi znači da je i DAI djelomično ovisan o centraliziranim rješenjima. Ipak, MakerDAO aktivno razvija vlastite decentralizirane alternative kako bi umanjio tu ovisnost.

UST (TerraUSD)

UST je bio algoritamski stablecoin koji je razvila tvrtka Terraform Labs unutar Terra ekosustava. UST nije bio poduprt stvarnim sredstvima, već je koristio algoritamski odnos s LUNA tokenom. Mehanizam je funkcionirao na principu mintanja i spaljivanja: kada bi netko želio mintati UST, morao je spaliti određeni iznos LUNA tokena, i obratno.

Model je trebao automatski održavati vrijednost UST-a na $1 koristeći tržišne arbitraže i ekonomske poticaje. Međutim, u svibnju 2022. godine došlo je do krize povjerenja, što je izazvalo paničnu prodaju i spiralni pad vrijednosti. LUNA je inflirala, a UST izgubio peg i kolapsirao. U jednom tjednu je izbrisano više od 40 milijardi dolara tržišne vrijednosti, a događaj je ostavio dubok trag u povijesti kripta.

Ovaj slučaj je bio ključna prekretnica koja je potaknula regulatore diljem svijeta da ozbiljnije pristupe regulaciji stablecoina, osobito algoritamskih modela koji nemaju podršku u stvarnim sredstvima.

Što znači “backed by real assets” i kako to provjeriti

Pojam “backed by real assets” označava da je vrijednost stablecoina poduprta stvarnim, likvidnim sredstvima koja se nalaze u rezervi kod izdavatelja stablecoina. To bi u teoriji značilo da za svaki izdani stablecoin postoji odgovarajuća količina dolara (ili ekvivalentne vrijednosti) u nekom obliku koji se može brzo unovčiti. Cilj ovog modela je osigurati da korisnik u svakom trenutku može zamijeniti 1 stablecoin za 1 USD.

Koji su oblici stvarnih sredstava

Stvarna sredstva u ovom kontekstu najčešće uključuju:

• Gotovina u bankama (npr. USD na bankovnim računima)
• Američke državne obveznice (posebno kratkoročni trezorski zapisi, tzv. T-bills)
• Repo ugovori i depoziti kod institucija s visokim rejtingom
• Komercijalni papiri (kratkoročne dužničke obveze koje izdaju korporacije – rizičnije)
• Zlato ili tokenizirane imovine (rjeđe kod glavnih stablecoina)

Ključna razlika je u kvaliteti i likvidnosti tih sredstava. Što je rezerva sigurnija i likvidnija, veće je povjerenje tržišta u taj stablecoin.

Primjer: Kako je poduprt USDC

USDC (USD Coin), koji izdaje tvrtka Circle, jedan je od stablecoina koji se redovito koristi kao primjer dobre prakse. Circle objavljuje mjesečne izvještaje o svojim rezervama koje revidira nezavisna revizorska kuća (trenutno Deloitte).

Prema posljednjim izvještajima, USDC je 100% pokriven sredstvima koja se sastoje od:

• Gotovine u bankama (približno 20%)
• Kratkoročnih američkih obveznica (približno 80%)

Ova struktura je vrlo likvidna i niskorizična, što omogućuje brzo unovčavanje sredstava ako korisnici zatraže povlačenje ili zamjenu.

Kako provjeriti pokriće stablecoina

1. Attestation Reports (potvrde rezervi)
   • Izdavatelji stablecoina objavljuju izvještaje koje izrađuju treće strane (najčešće računovodstvene ili revizorske kuće). Ovi dokumenti opisuju sastav i ukupnu vrijednost rezervi.
   • USDC redovno objavljuje izvještaje na web stranici Circle-a, dok USDT ima slične izvještaje na tether.to, iako su u prošlosti bili manje transparentni.
2. Auditi (neovisne revizije)
   • Rijetki stablecoini prolaze punu neovisnu reviziju prema GAAP ili IFRS standardima. Circle (USDC) je među rijetkima koji su se približili tom standardu.
3. On-chain provjera (za decentralizirane stablecoine)
   • Kod DAI stablecoina, svi kolaterali su zaključani putem pametnih ugovora i dostupni za pregled preko blockchain explorera. Na primjer, na daistats.com se može pratiti količina DAI-a u opticaju, vrijednost i tip kolaterala.
4. Ponašanje tijekom krize
   • Reakcija stablecoina u kriznim situacijama može otkriti stvarnu likvidnost i vjerodostojnost. Primjer je pad USDC-a s $1 na $0.88 u ožujku 2023., kada je dio njegovih rezervi bio u Silicon Valley Bank. Iako je kasnije vraćen peg, situacija je pokazala rizike i važnost distribucije rezervi među bankama.
5. Pravni status i nadzor
   • Izdavatelji koji su registrirani kod nadzornih tijela (npr. Circle u SAD-u, pod nadzorom FinCEN) ulijevaju veće povjerenje nego oni s nepoznatom strukturom vlasništva i bez regulatornog nadzora.

Zašto je ovo važno

Ako stablecoin nije stvarno pokriven stvarnim sredstvima, postoji rizik da u kriznoj situaciji izdavatelj neće moći isplatiti korisnike. To može dovesti do gubitka povjerenja, bijega kapitala i destabilizacije tržišta. Primjer za to je UST (TerraUSD), koji je tvrdio da održava peg putem algoritamskog mehanizma, ali nije imao stvarne rezerve. Kada su tržišni uvjeti narušili taj mehanizam, vrijednost UST-a je kolapsirala.

Nasuprot tome, USDC je zahvaljujući stvarnim rezervama uspio održati stabilnost i povjerenje investitora, čak i kad je došlo do privremenih poremećaja.

Regulatorni okvir za stablecoine

STABLE Act

STABLE Act (Stablecoin Tethering and Bank Licensing Enforcement Act) je zakonodavni prijedlog iz SAD-a koji ima za cilj podvrgnuti izdavatelje stablecoina strogim pravilima koja vrijede za banke. Glavna ideja zakona je da svi izdavatelji digitalnih valuta koje su vezane uz fiat valute moraju imati:

• Bankarsku licencu
• Osiguranje depozita (npr. FDIC u SAD-u)
• Redoviti nadzor od strane američkih regulatornih tijela

Ako bi ovaj zakon bio usvojen, većina postojećih stablecoina poput USDT i DAI mogla bi biti isključena s američkog tržišta, osim ako se ne usklade s bankarskom regulativom, što je za mnoge tehnički i poslovno neprihvatljivo. STABLE Act tako predstavlja potencijalnu prijetnju decentraliziranim stablecoinima i DeFi protokolima.

GENIUS Act

GENIUS Act (Guaranteeing Uniformity in Stablecoins and Transparency Act) je zakon koji se više fokusira na transparentnost i sigurnost rezervi stablecoina. Za razliku od STABLE Acta, ne zahtijeva bankarsku licencu, ali postavlja stroge kriterije:

• Svaki stablecoin mora biti 100% rezerviran stvarnim sredstvima
• Izdavatelji moraju redovito objavljivati revizorske izvještaje
• Zabranjuju se algoritamski modeli koji nemaju kolateral

GENIUS Act teži očuvanju inovacije, ali bez ugrožavanja financijske stabilnosti. Njegov utjecaj može biti pozitivan za USDC i slične projekte, dok bi algoritamski modeli poput bivšeg UST bili izravno zabranjeni.

MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation)

MiCA je zakonodavni okvir Europske unije koji će regulirati sve vrste kriptoimovine, uključujući stablecoine. Glavni elementi MiCA-e kada je riječ o stablecoinima uključuju:

• Obvezu licenciranja za sve izdavatelje stablecoina
• Kapitalne rezerve koje moraju biti dostupne za pokrivanje rizika
• Transparentnost rezervi i obveza objavljivanja informacija korisnicima
• Ograničenje na tržišni udio “značajnih” stablecoina (npr. cap na dnevni volumen transakcija u EU)

MiCA regulativa izravno utječe na korištenje stablecoina u Europi, osobito na DeFi protokole i mjenjačnice koje posluju s europskim klijentima. Također, pruža pravnu sigurnost za institucionalne ulagače i uvodi nadzor nad sustavima koji dosad nisu bili pod kontrolom nacionalnih financijskih regulatora.

Geopolitički rizici i mogućnost cenzure

Geopolitički rizici i cenzura predstavljaju sve ozbiljniji izazov za stabilnost i funkcionalnost stablecoina. Budući da stablecoini djeluju na globalnim tržištima, njihova upotreba i prihvaćenost sve više ovise o političkim, ekonomskim i regulatornim uvjetima koji variraju od države do države. Stablecoini u kriptoekosustavu.

Cenzura transakcija i zamrzavanje sredstava

Centralizirani stablecoini kao što su USDT (Tether) i USDC (Circle) izdani su od strane kompanija koje mogu tehnički blokirati ili zamrznuti tokene na pojedinim blockchain adresama. Tether je, unatoč tome što nije američka firma, do danas zamrznuo više od 1000 adresa povezanih s krađom sredstava ili sumnjivim aktivnostima. USDC je 2022. zamrznuo sredstva povezana s Tornado Cash protokolom po nalogu američkog Ministarstva financija. Ove tehničke sposobnosti cenzure pokazuju da centralizirani stablecoini, bez obzira na geografsku registraciju, mogu biti podložni političkom pritisku.

Može li SAD utjecati na Tether

Iako je Tether Ltd. registriran izvan SAD-a (Britanski Djevičanski Otoci), postoji više neizravnih kanala putem kojih SAD može izvršiti utjecaj:

• Ako dio rezervi USDT-a (npr. američke obveznice) sjedi unutar američkog financijskog sustava, te rezerve mogu biti zamrznute.
• Tether koristi američki dolar kao referentnu vrijednost, što ga indirektno izlaže američkoj monetarnoj i regulatornoj politici.
• Mjenjačnice koje posluju u SAD-u (ili žele biti regulirane) mogu biti prisiljene ukloniti USDT ako to zatraži SEC, OFAC ili drugo tijelo.

Dakle, iako SAD nema direktnu jurisdikciju nad Tetherom, može ga geopolitički izolirati kroz banke, infrastrukturu, mjenjačnice i regulativu.

MiCA i izbacivanje USDT-a iz EU tržišta

U svibnju 2025. USDT je de facto uklonjen s legalnog europskog tržišta zbog stupanja na snagu MiCA regulative (Markets in Crypto-Assets). Budući da Tether:

• nema licencu za e-novac unutar EU,
• nije pod regulatornim nadzorom EU,
• ne ispunjava zahtjeve transparentnosti rezervi,
• i premašuje dozvoljeni tržišni udio transakcija bez regulatornog odobrenja,

europske burze poput Binance EU, Bitstamp i Kraken EU uklonile su USDT iz ponude kako bi ostale u skladu s MiCA-om. Time je USDT izgubio pristup reguliranom europskom financijskom tržištu, iako tehnički nije zabranjen — već jednostavno nije dopušten za upotrebu u okviru licenciranih entiteta.

Ovaj primjer jasno pokazuje kako zakonodavna regulativa ne mora formalno „zabraniti” stablecoin, već mu jednostavno može onemogućiti pristup infrastrukturi, čime ga efektivno uklanja iz legalne upotrebe.

Sekundarne sankcije i politička instrumentalizacija

SAD može koristiti sekundarne sankcije kako bi pritisnuo offshore projekte da se ponašaju u skladu s američkom vanjskom politikom. Ako Tether posluje s platformama pod sankcijama (npr. iz Irana, Rusije ili Venezuele), američke vlasti mogu zabraniti poslovanje s Tetherom bilo kojoj firmi koja želi pristup američkom tržištu. To predstavlja indirektni, ali snažan mehanizam političke kontrole.

Rizik reputacije i tržišnog povjerenja

Ako korisnici iz država pod sankcijama, ili iz jurisdikcija izvan američkog utjecaja, zaključe da njihova sredstva mogu biti zamrznuta bez prethodne najave, to može dovesti do bijega kapitala iz centraliziranih stablecoina prema decentraliziranima (npr. DAI) ili čak egzotičnim alternativama poput algoritamskih modela. Gubitak povjerenja može destabilizirati cijeli DeFi sustav koji se oslanja na stabilnost stablecoina.

Digitalna geopolitika i budućnost stablecoina

U vrijeme kad sve više zemalja razvija vlastite CBDC-e, stablecoini postaju ne samo tehnički alat, već i geopolitički instrument. Ako se USDT, USDC i slični tokeni percipiraju kao proširenje američkog financijskog nadzora, države poput Kine, Rusije ili članica BRICS-a mogu odlučiti razvijati vlastite alternative i zabraniti korištenje američkih stablecoina. Stablecoini u kriptoekosustavu.

Stabilnost stablecoina određuje stabilnost cijelog kriptoekosustava

Stablecoini u kriptoekosustavu. Stablecoini su daleko više od tehničkog alata za očuvanje vrijednosti. Oni su osnova za likvidnost, trgovinu, DeFi protokole, i sve širi spektar digitalnih financijskih usluga. No njihova stvarna snaga i sigurnost ne leže samo u kodu ili blockchain infrastrukturi, već u kompleksnoj mreži faktora: transparentnosti rezervi, regulatorne usklađenosti, geopolitičkog položaja i povjerenja korisnika.

Razlike između USDT-a, USDC-a, DAI-a i propalog UST-a pokazuju da nije svaki stablecoin jednak — niti po načinu kolateralizacije, niti po otpornosti na krizu. Oni koji tvrde da su “backed by real assets” moraju to dokazati kroz javne i neovisne revizije, jasne pravne strukture i ponašanje u kriznim trenucima.

Zaključak

Regulatorni okviri poput STABLE Acta, GENIUS Acta i MiCA jasno pokazuju da era nereguliranog izdanja stablecoina dolazi kraju. Institucionalna upotreba stablecoina sve više ovisi o regulatornoj sukladnosti, a globalni geopolitički pritisci dodatno oblikuju njihovu dostupnost i legitimnost. Uklanjanje USDT-a s europskog tržišta je najjasniji primjer kako regulativa može efektivno isključiti stabilnu digitalnu valutu — bez da je formalno zabrani.

U konačnici, svaki investitor, trader ili DeFi korisnik mora razumjeti da stablecoin koji koristi nije samo „1 dolar“ — već složeni financijsko-pravni entitet podložan državama, zakonima, reputaciji i globalnim silnicama. Educirano korištenje stablecoina, uz razumijevanje njihove pozadine i ograničenja, temelj je sigurnog i dugoročno održivog sudjelovanja u kriptoekonomiji. Stablecoini u kriptoekosustavu.

U svijetu kriptovaluta gdje je buka veća od znanja, edukacija je tvoj najvažniji alat.
Ne gradi mišljenje o tržištu na osnovu memova, FOMO objava i lažnih obećanja o “pasivnoj zaradi” – nego na znanju, iskustvu i razumijevanju kako stvari zaista funkcioniraju.

Zanimljivo za pročitati: Bitcoin kao digitalno zlato

Zapratite nas na društvenim mrežama

Više edukativnih članaka pronađi na kriptoentuzijasti.io i pridruži nam se na discord.gg/kriptoentuzijasti

Hvala svima što čitate naše članke na kriptoentuzijasti.io! 

 Ako vam se sviđa ono što čitate, podijelite ih na društvenim mrežama i pomozite nam širiti kripto znanje. Zajedno gradimo svijet kripta!